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主战场从K12转移至高教宇华教育(06169)成功“诺

作者:亚美国际 发布时间:2020-04-30 23:08 浏览次数:

  作为港股第一只将主战场从K12转移至高教板块,宇华教育(06169)自上市以来一直受到投资者的关注,这几年成长也比较快,近期发布了中期成绩单。

  智通财经APP了解到,4月27日,宇华教育发布2020财年中期业绩,实现收入12.6亿元,同比增57.4%,毛利为7.32亿元,同比增长60.4%,经调整股东净利润4.95亿元,同比增长45.3%,毛利率和净利率分别为58.1%和39.3%。此外,该公司拟派派中期股息每股0.082港元,股息率1.08%。

  睿见教育(06068)于同一天发布业绩,次日教育板块个股大幅度上涨,板块拉升近6%,K12板块涨幅领先,其中睿见教育(06068)收盘涨幅达22.74%,而宇华教育收盘涨4.4%。实际上,从趋势上看,宇华教育股价要比同行好看的多,其上升趋势比较明显。

  宇华教育是幼儿园、K12及高教全教育类型布局的教育机构,2017年2月份登陆港股市场,上市前经营1所高校、8所幼儿园及17所K12学校,上市后业务策略转移高教板块,相继收购位于湖南、山东及泰国3所高校。截止2020年2月,该公司拥有4所高校、7所幼儿园及18所K12学校。

  宇华教育上市后因收购扩张,成长明显加速,近三个财年收入复合增长率为42.3%,而上市前三个财年复合增长率为14.2%。

  目前,该公司高教板块已成为核心收入来源,2020财年中期,大学板块收入9.1亿元,同比增长93.62%,收入贡献72.22%,同比提升13.54个百分点,较2017财年提升34.42个百分点。期间,该公司幼儿园板块收入下降4.8%,K12板块收入仅增长6.9%,以业绩增量看,大学板块贡献了95.9%。

  从K12过渡到高教,宇华教育通过收购扩张,迅速入围高教行业,以目前该大学收入体量看,在港股仅次于中教控股(00839)及希望教育(01765),无疑成为高教板块新贵。

  2020财年中期,受益于大学板块贡献,该公司毛利率为58.1%,同比提升1.1个百分点,较2017财年提升7.4个百分点。期间该公司的幼儿园、K12及大学板块毛利率分别诶46.2%、48.9%及61.8%,经营利润率分别为34.5%、40.4%及50.8%。

  值得注意的是,宇华教育的整体经营利润率仅为10.35%,其实影响因素为其他亏损项,而该项主要为可转债的影响,包括期末╱年末按公平值计入损益的金融负债亏损净额及赎回前期可转股债券的亏损净额影响。不考虑该项影响,该公司经营利润率为47.8%。

  由于利润表考虑了上诉影响,导致股东利润水平大幅度下滑,调整之后,经调整的股东净利润为4.95亿元,同比增长45.3%。

  该公司期间销售费用率、行政费用率及财务费用率分别为2.83%、9.73%及5.46%,整体期间费用率18.02%,同比提升1.14个百分点。该公司开支构成中,主要为僱员福利开支占比比较大,期间为3.42亿元,同比增长39.6%,低于收入增长,占比总开支及收入分别为49.84%及27.14%。

  宇华教育整体成长及盈利主要靠大学板块,其旗下国内的三所高校分别为山东英才学院、郑州工商学院及湖南涉外经济学院,均具有一定的行业地位,分别位居2020 年全国民办高校第三名、第七名及第十名,其中山东英才学院已连续8年位居中国民办大学前3名。此外,该公司还有一所海外大学为斯坦福国际大学。

  受益收购的大学并表与新学期招生规模提升,该公司于2019/2020学年,高中及大学在校生人数11.9万名,占比86%,相比于2017/2018学年提升22.1个百分点。该公司未来的业务战略预计仍以高校收购扩张为主,2020年受卫生事件影响,扩张有所放缓,但业绩影响较低,其成长性及盈利性预期较为乐观。

  在高校扩张策略上,为获得充足的资金源,宇华教育动用了杠杆工具。该公司于2019年进行了两次可转债的发行融资,分别为2019年1月发行的9.4亿港元可转债,及2019年12月发行的20.88 亿港元可转债。

  该公司于2019 年2月,以2.19 亿港元收购泰国斯坦福大学100%的股权,于同年8月,以14.92亿元收购山东英才学院90%的股权。第二次发行的可转债大部分用于赎回之前发行到期的,但有19.4%的资金用于收购,目前并未动用该资金,不过相比于市场收购的标的,资金量较小,仅为3.98亿港元。

  高等教育发展战略基本一致,业绩增长基本靠外延式扩张。2017-2019年,9 家上市高教公司合计并购高教资产 32 个,办学层次覆盖本科、大科及中职,并购总金额约 191 亿元,平均每个标的5.97亿元,宇华教育期间并购3家,并购金额32亿元,平均每个标的10.67亿元,并购金额占比16.7%。

  中教控股及希望教育由于扩张速度过猛,2019年分别均并购3所大学,债务水平明显提升,资产负债率分别为54%和56.6%,有息负债率分别为27.85%和23.7%。行业解决并购资金问题,融资动作也比较一致,即发行可转债融资,如2019年3月,中教控股发行23.55亿港元可转债。

  宇华教育截止2020年2月资产负债率为53.6%,有息负债率为25.74%,债务水平和中教控股及希望教育等同行基本一致。宇华教育账上现金会比较充裕,截止2020年2月,拥有15.78亿元现金,而中教控股及希望教育分别为13.22亿元及10.97亿元。整体来看,这三家高教的财务结构差异不大。

  值得注意的是,宇华教育并购的标的基本是本科院校,山东英才学院为普通本科,自有的郑州工商学院及湖南涉外经济学院为二本院校,而同行并购的院校大都比较杂,有中专、专科及技校,上文也谈到该公司三所学校的行业地位较高。专注优质本科标的收购,是宇华教育和同行最大的差别。

  本科院校比高职及技校办学条件要求高很多,主要集中在办学规模、学科设置、师资队伍、教研水平及基础设施等领域的差异,凸显稀缺性。且本科学生进入社会有一定的优势,首先是就业优势,起薪水平及就业率均高于专科,其次报考公务员,超过90%的岗位要求本科学历。

  目前来看,本科的毛入学率仍比较低,2018年仅为28.8%,低于高等院校48.1%的毛入学率,主要为人才选拔,需要通过较高的录取分数线,且民办本科院校较稀缺。而宇华教育的大学均为本科院校,相比于同行要具有比较大的优势。

  综上看来,宇华教育通过外延式扩张,业绩获得快速成长,且业务战略转移至高等教育,从主营K12变为主营高等教育,毛利率水平较上市前显著提升,整体调整后(排除可转债影响)的盈利能力也有较大的提升。该公司成为高等教育行业新贵,目前经营国内三所本科学业,有一定稀缺性,相比同行有较大的优势。

  不过,市场给宇华教育的估值有点高,目前PB估值为5.6倍,远高于中教控股及希望教育等同行,港股教育行业整体的PB估值为2.8倍。


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